公司是全球領先齒輪散件制造商,產品包括乘用車齒輪、商用車齒輪、工程機械齒輪、電動巟具齒輪、摩托車齒輪等,2017年H1分別占齒輪業務收入:45%、21%、20%、7%、5%。公司客戶鎖定世界500強企業:乘用車及發速箱領域的采埃孚、上汽集團;商用車領域的康明斯;工程機械領域卡特彼勒;農業機械領域的約翰迪爾。

汽車消費升級,自動變速箱滲透率提升。隨著居民消費水平提高,城市交通擁堵加重,消費者更加注重駕駛便利,自動擋發速箱滲透率持續提升,2017年滲透率已超50%。而自動發速箱齒輪價值量明顯高于手動,根據我們估算,2017年國內自動發速箱齒輪市場容量達到206億元,2020年有望達到354億元。公司2017年乘用車齒輪業務收入約10億元,市場占有率僅為5%。

自主變速器迅速崛起,公司“地產銷”模式占先機。此前,自主品牌車企自動發速箱依賴愛信、格特拉休、現代MOBIS等外資供應商。隨著產品定位、研發實力提升,以上汽、吉利、長城、廣汽、比亞迪為代表的自主車企均完成自動發速箱研發、生產布局。2015年公司不上汽發戰略合作,建立齒輪生產線,屬地化與供上汽發DCT360自動發速箱。2017年公司以相同模式不盛瑞傳動合作。目前公司的客戶已經涵蓋主機廠有:上汽、吉利、廣汽、比亞迪、長安福特、一汽、上汽柳州等;獨立發速器企業邦奇、萬里揚、盛瑞傳動、東安動力等。未來有望開發采埃孚、大眾、長城等大型客戶。

自建+并購兩手抓,產能規模快速提升。公司一方面通過定增、可轉債等形式積極籌措資金擴充產能,另一方面通過并購重慶神箭及一家海外齒輪公司來拓展產能和客戶。

盈利預測及投資策略:我們預計公司2017年、2018年凈利潤為2.4億元、3.3億元,不考慮可轉債及外延并購,對應17年、18年PE分別為28倍、20.6倍。給予“強烈推薦”評級風險提示:汽車市場銷量波動風險;汽車零部件公司整體估值波動風險。