國內(nèi)商用車變速器龍頭，進(jìn)軍乘用車變速器市場 2016年10月，萬里揚(yáng)通過收購奇瑞變速器業(yè)務(wù)進(jìn)入了CVT自動變速器市場，并承諾2017/18/19年業(yè)績分別不低于2.2/2.42/2.66億元，2016年產(chǎn)能20萬臺，2017年底產(chǎn)能將擴(kuò)建至50萬臺，CVT業(yè)務(wù)成為公司未來2-3年的主要看點(diǎn)。公司實(shí)施“53211”戰(zhàn)略計(jì)劃，長期計(jì)劃2021年將實(shí)現(xiàn)銷售乘用車變速器300萬臺，其中自動變速器200萬臺(包括140萬臺CVT、50萬臺AT、10萬臺PHEV)。

中國市場對自動檔車型的需求正處在快速提升階段 中國道路擁堵情況甚于北美和日本市場，而對駕駛樂趣有主動需求的受眾群體很少，中國市場的整體消費(fèi)背景更加貼近美日市場特性，同時(shí)通過走訪終端銷售商，消費(fèi)者的購車偏好也得以驗(yàn)證。根據(jù)Bloomberg統(tǒng)計(jì)信息，中國汽車市場自動變速器滲透率僅40%，遠(yuǎn)低于日本的83%和北美的94%，且根據(jù)中國海關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，目前國內(nèi)市場所用到的自動變速箱約50%為進(jìn)口，未來有大量的國產(chǎn)替代潛力。我們判斷中國市場對自動檔車型的需求正處在快速提升階段。

CVT變速箱適應(yīng)中國自主品牌及小排量車型的需求 目前我國自動變速器市場還是一個(gè)供應(yīng)決定的市場，其中CVT占自動變速器市場份額的14%，DCT約占12%，AT占33%。CVT的成本較AT和DCT有明顯優(yōu)勢，單臺成本在7000-10000元之間，對于價(jià)格相對敏感的自主品牌和小排量汽車來說具有更大的吸引力。

自動變速箱滲透率提升背景下，疊加市場份額提升是萬里揚(yáng)的長期增長邏輯 在CVT供應(yīng)鏈中，由于日產(chǎn)汽車占有加特可75%的股份，三菱汽車占15%，鈴木汽車占有10%的股份，加特可的供貨對象在國內(nèi)較為固定在東風(fēng)日產(chǎn)，鄭州日產(chǎn)，廣汽三菱及長安鈴木。自主品牌可供選擇的供應(yīng)商非常有限，南京邦奇和萬里揚(yáng)是CVT自主配套中的主要選擇。邦奇的產(chǎn)能利用率近兩年來一直處于較高水平，而近期寧波邦奇120萬臺CVT的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃建設(shè)周期為30個(gè)月，這使其很難充分滿足現(xiàn)有及潛在客戶的全部需求。相比之下，由于之前奇瑞自動變速器擴(kuò)產(chǎn)但奇瑞汽車銷量未達(dá)預(yù)期，萬里揚(yáng)的產(chǎn)能利用率處于較低水平，加上現(xiàn)在進(jìn)一步擴(kuò)建的產(chǎn)能，有利于萬里揚(yáng)在快速增長的CVT需求藍(lán)海中，掠取潛在客戶訂單。

盈利預(yù)測和投資評級：預(yù)估公司2017/2018/2019年EPS分別為0.63/0.95/1.25元，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為23/15/12倍，成長價(jià)值被低估，首次覆蓋，給予“買入”評級。