國內自動變速箱國產化浪潮將至，自動變速箱需求和供給側都在發生著明顯的改善。公司作為國內少數定位于車輛齒輪專業供應商，目前已經具備自動變速箱齒輪規模量產能力，且進入了國內多數自動變速箱企業齒輪配套體系。在齒輪行業高技術，高資本和高客戶粘性的壁壘下，我們認為，公司有望獨享自動變速箱國產化盛宴。綜上，我們預計公司2017-2019年EPS分別為0.34、0.50和0.67元，對應PE分別為31X、21X和16X，首次覆蓋，給予“強烈推薦”評級。

國內專業的高精度齒輪生產商。公司將自身市場定位于較少企業涉足的專業化齒輪零件生產制造領域，長期專注于齒輪零件及相關產品的生產和制造。雙環擁有世界領先的齒輪制造設備，整體裝備水平處于行業領先地位，采用鍛造切削工藝，具備加工高精度齒輪的能力。公司主要的生產工廠包括玉環工廠、江蘇雙環、嘉興雙環和重慶神箭幾個生產基地。公司齒輪產品以圓柱形齒輪為主，包括盤式齒輪和軸式齒輪，可以細分為乘用車齒輪、商用車齒輪、工程機械齒輪、摩托車齒輪和電動工具齒輪。

自動變速箱國產化帶來齒輪行業大機會：1)不同于國際自動變速箱巨頭的自制模式，國內自動變速箱企業將普遍采用外購齒輪模式：這與國內自動變速箱企業技術成熟度，齒輪行業本身重資產屬性有關(詳見報告3.1部分分析)。2)齒輪總成單一價值量大，約占變速箱價值的18%左右，依據我們對國內自動變速箱需求的判斷，預計到2020年僅自主自動變速箱齒輪市場規模就在160億左右，如果考慮未來外資變速箱企業齒輪國產化需求，則總體齒輪規模在400億。3)自動變速箱齒輪在精度要求上明顯高于手動變速箱，自動變速箱齒輪加工制造存在較高的技術門檻，注定成為寡頭壟斷市場。雖然我國有成熟的手動變速箱齒輪生產企業，但這類企業通常集中在中低端市場，不能直接轉化為自動變速箱齒輪產能，需要大規模的設備投入，與較長時間的加工經驗積累。

雙環在自動變速箱齒輪上具備明顯優勢，將獲取大部分市場份額：與主要競爭對手對比，雙環傳動至少存在3方面的明顯優勢：1)專注于齒輪零部件領域：公司多年來就定位于純粹的齒輪零部件供應商，目前國內做齒輪零部件的企業多數轉向為變速器總成的生產，比如藍黛傳動和中馬傳動，變速箱總成是這類企業的主要業務，更多研發資源傾向于對變速箱總成的研制上。2)自動變速箱齒輪具備先發優勢，技術積累時間長，設備領先：2010年就開始研發布局自動變速箱齒輪，2010年上市后更是借助資本市場，連續多年加大對自動變速箱齒輪的投入。2011具備小批量生產能力，2015年-2016年大規模配套比亞迪，上汽雙離合變速箱，領先于國內競爭對手。3)已成為多個自主自動變速箱企業齒輪供應商，客戶粘性高：公司2015年與上汽變速箱簽訂合作協議，成為上汽DCT360雙離合變速箱企業齒輪獨家供應商;2017年和盛瑞傳動簽訂合資合作協議，雙方將建立合資企業，為盛瑞8AT變速箱提供齒輪總成;公司自動變速箱齒輪客戶還包括比亞迪、東安動力、邦奇、廣汽、采埃孚等主流企業。